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中性评级]音飞储存(603066)中报点评:业绩符合预

  音飞储存公布1H18 业绩:营业收入3.52 亿元,同比上涨25%;归属母公司净利润0.57 亿元,同比上涨33%,对应每股盈利0.19元,扣非后归母净利润为0.48 亿元,同比上涨29%,与业绩预增公告中30%~40%净利润增速相符。其中2Q18 营收增长31%,毛利润增长31%,归母净利润增长44%,较1Q18 有增长提速迹象。

  仓储机器人系统集成业务高速增长,贡献了约43%营业收入,并且贡献了1H18 新增订单的54%;公司毛利率连续两个季度回升,显示出供应链管理和成本控制能力加强。

  仓储机器人系统集成业务有望实现高内生增长:1)根据“中国物流与采购网”预测,2020 年智能仓储市场规模将超 954 亿元;2)公司与京东、宇通客车等建立了良好的合作关系,客户资源丰富。

  收购南京华德仓储将发挥协同效应,提升上市公司对客户、供应商的整体议价能力:1)5 月5 日公司发布公告,以4.56 亿元交易对价(50%以股份形式支付,50%以现金形式支付),非公开发行股票的价格调整之后为11.07 元/股;2)华德仓储是业内领先的物流设备制造商,营收约为音飞储存60%,净利润约为其1/3,且在产品结构、客户渠道上与音飞储存有较强的互补性;3)华德仓储2018/19/20 年业绩承诺分别为3800/4500/4900 万元,根据我们测算,由于标的公司具有良好的盈利能力,公司即期回报不会被摊薄,音飞储存的盈利能力及抗风险能力将得到提升。

  加强供应链管理有助于降低材料价格波动带来的不利影响:公司拟合资成立南京音华供应链管理服务有限公司,整合上下游资源,同时利用期货方案在钢材市场套期保值,稳定毛利率。

  当前股价对应26.7/22.5 倍2018/19 年P/E。维持中性评级,由于物流板块估值中枢大幅下修,下调目标价7.6%至11 元,对应31x2018 年P/E,存在17%上涨空间。